皮海洲：制度创新的深度决定科创板未来发展的高度

　　作为当前资本市场的绝对焦点，科创板正以超预期的速度迅疾推进。在上交所夜以继日的努力下，目前上交所已完成设立科创板并试点注册制的方案草案。并且，上交所还于近日召集了会员理事、监事召开座谈会，就设立科创板并试点注册制征求市场意见。与会的11家会员主要负责人围绕科创板发行上市标准、发行承销方案、交易制度、持续监管，以及注册制试点实施方案等议题逐一讨论。

　　从媒体的公开报道来看，市场关注的一些敏感性制度问题基本上都被纳入到了讨论的范围，如T+0、涨跌幅限制、同股不同权、未盈利企业上市等。虽然并未形成最终的意见，但这个讨论的本身也是正视问题的第一步，是科创板的一个良好开端。实际上，就科创板来说，进行制度创新既是其义不容辞的历史使命，也是科创板的生命力之所在。

　　根据上交所对科创板的定位，科创板是独立于现有主板市场的新设板块，实际上也就是一个独立于目前A股市场的新市场，跟新三板的定位相类似。因此，科创板在制度建设上没有必要因循守旧，照搬照抄A股市场现行的各项制度。在这一方面，科创板要避免走创业板的老路。

　　创业板设立9年来取得的发展是显而易见的。但近年来面对新经济的发展，创业板或多或少表现出一种心有余而力不足，面对新经济公司争相涌向临近的香港股市，深交所方面只能望“港”兴叹。为何会出现这种局面？关键就在于创业板在制度设计上存在不足，缺少了制度创新的缘故。因为创业板是A股的一部分，创业板制度与整个A股市场的制度基本相同，创业板基本上是依托于主板市场的。而这种依托关系保证了创业板的流动性，但在制度创新上却存在不足，只能套用A股市场现行的制度，因此，未盈利企业的上市问题，同股不同权问题，在创业板并不能得到有效的解决。如此一来，符合创业板上市条件的公司基本上已不是创业企业，而是告别了创业阶段的企业。于是，新经济公司也只能成群结队地赴香港乃至美国上市了。

　　正是基于创业板在制度设计上所暴露出来的不足，这就使得科创板得以应运而生。因此，科创板需要总结创业板在制度设计上所存在的不足，解决创业板创新不够的问题。毕竟对于科创板来说，目前就是一张白纸，可以画出最新最美的图画，而不必受到目前主板制度的束缚。因此，科创板需要直面制度创新问题。这既是设立科创板的历史使命，同时也赋予科创板以强大的生命力。

　　比如，面对同股不同权、未盈利企业相继赴港上市、赴美上市的问题，目前包括创业板在内的A股市场基本上束手无策，那么作为科创板来说，就必须肩负起这个历史使命，这是科创板不可推卸的责任。所以，科创板必须直面同股不同权、未盈利企业上市的问题。解决了这个问题，不仅可以有效支持新经济公司的发展，同时也为科创板赢得了重要的上市资源。

　　又比如，T+0交易与涨跌幅限制问题，这是投资者非常关心的两个问题。对于这两个问题，就A股市场来说，或许会考虑是否增加投资者风险的因素。但就科创板来说，则不存在这个问题。因为科创板本身就是对投资者进行适当性管理的，进入科创板的投资者具有更强的承担风险与防范风险的能力。解决好这两个问题，显然有利于增加科创板的流动性，增加科创板对投资者的吸引力，有利于科创板的发展。

　　再比如，加大对违法违规行为的查处力度，加大对投资者的保护力度，甚至引进集体诉讼等，这也是科创板制度设计中需要面对的问题。毕竟科创板将试点注册制，而试点注册制就必须要有严刑峻法来保驾护航，就必须重视对投资者合法权益的保护。这是保证科创板健康发展所必须采取的措施。

　　也正因如此，科创板在制度设计上需要直面制度创新问题。制度创新问题处理得越好，或者为制度创新预留的空间越大，就越有利于科创板未来的发展，科创板未来发展的空间就越大。因此，在目前科创板还处在制度设计阶段的背景下，科创板一定要突出制度创新，这不只是科创板的历史使命，同时也决定了科创板未来的发展前景。

（文章来源：中新经纬）

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